MILANO (MF-NW)--Per gran parte dell'ultimo decennio, gli investitori value hanno dovuto remare controcorrente. Tassi vicini allo zero, inflazione contenuta e crescita debole hanno favorito i titoli growth, soprattutto le società al centro del boom dell'intelligenza artificiale. Ma lo scenario sta cambiando. Dal 2022, inflazione e tassi sono aumentati, mentre governi e imprese stanno investendo di più in difesa, decarbonizzazione, sicurezza energetica e infrastrutture. La stessa AI sta creando una forte domanda di capacità di calcolo, elettricità e reti. Il prossimo ciclo di investimenti potrebbe quindi produrre una rosa di vincitori molto più ampia. È quanto emerge dall'analisi di Sébastien Mallet, portfolio manager di T. Rowe Price.
L'ECONOMIA REALE TORNA AD AVERE IMPORTANZA
L'AI illustra particolarmente bene questo cambiamento. La prima fase del boom è stata dominata da un gruppo relativamente ristretto di società tech. Ma l'AI non può esistere esclusivamente nel mondo digitale. I data center necessitano di enormi quantità di elettricità. Ciò significa maggiore produzione di energia, reti più robuste, più semiconduttori e investimenti lungo tutta la filiera dell'approvvigionamento energetico. L'AI non è l'unica forza che richiede capitali. Anche la decarbonizzazione è ad alta intensità di capitale, così come l'aumento della spesa per la difesa. Nel frattempo, alcuni settori del complesso delle materie prime stanno uscendo da anni di deficit di investimenti nella nuova capacità produttiva. Il risultato è un'interazione potenzialmente esplosiva: una domanda strutturale in aumento che incontra un'offerta limitata. Ciò potrebbe creare opportunità in segmenti del mercato che hanno trascorso gran parte del decennio precedente all'ombra della crescita delle mega-cap.
LA "OLD ECONOMY" POTREBBE ESSERE ESSENZIALE PER QUELLA NUOVA
L'energia è un settore in cui intravediamo opportunità. Anni di disciplina di capitale hanno limitato gli investimenti in alcuni segmenti del settore, mentre in alcuni mercati sta diventando sempre più difficile aumentare la produzione. Se l'offerta rimane contenuta e la domanda di energia resiliente, alcune società energetiche integrate e alcune aziende di servizi petroliferi potrebbero trovarsi in una posizione vantaggiosa. Le materie prime raccontano una storia simile. La forza dell'oro è stata particolarmente sorprendente, mentre le materie prime in senso più ampio hanno dimostrato di essere tra le asset class con le migliori performance nel 2026. Il punto fondamentale è che la costruzione di infrastrutture per l'intelligenza artificiale, il rafforzamento della sicurezza energetica e la decarbonizzazione dell'economia globale richiedono tutte risorse fisiche. Le società un tempo liquidate come parte della "old economy" potrebbero rivelarsi essenziali per costruire quella nuova.
IL SETTORE FINANZIARIO NON È PIÙ ALLE PRESE CON I TASSI ZERO
Il settore finanziario offre un altro esempio di quanto sia cambiato il contesto. I tassi di interesse eccezionalmente bassi rappresentavano una sfida strutturale per molte società finanziarie. Un contesto di tassi normalizzato cambia questa equazione, consentendo alle banche e ad altre istituzioni finanziarie di reinvestire il capitale con rendimenti notevolmente più elevati rispetto all'era dei tassi zero. Ciò non rende attraente ogni società finanziaria. Ecco perché la solidità del bilancio, la qualità del credito e la disciplina gestionale restano di fondamentale importanza. Tuttavia, uno dei principali fattori di freno che ha caratterizzato gran parte del decennio scorso è ormai venuto meno.
HEALTH CARE, LE CONTROVERSIE POSSONO CREARE OPPORTUNITÀ
Non tutte le opportunità dipendono dai tassi di interesse o dal prezzo delle materie prime. Il settore sanitario illustra un'altra caratteristica fondamentale del value investing: l'elemento controversia. L'incertezza politica e il rischio legato alle notizie d'impatto possono cambiare rapidamente il sentiment degli investitori, spingendo talvolta la percezione del mercato ben oltre il valore intrinseco di una società. In questi casi, occorre chiedersi perché un titolo costi così poco e perché il mercato stia scontando una controversia temporanea come se dovesse durare per sempre. La ricerca basata sui fondamentali può aiutare a rispondere a questa domanda. Nel settore sanitario, può creare opportunità di acquisire aziende con fondamentali solidi e difensivi quando le aspettative sono diventate eccessivamente pessimistiche, bilanciando al contempo opportunità più cicliche in altri settori.
GUARDARE OLTRE GLI OVVI VINCITORI DELL'AI
La tecnologia in sé non è da scartare per un investitore value. L'IA ha indubbiamente avvantaggiato i titoli di crescita, ma più la tecnologia diventa importante, più si ampliano le sue implicazioni di investimento. Anziché cercare di replicare l'esposizione ai titoli "mega-cap" vincitori nel settore dell'IA che già dominano gli indici globali, possiamo guardare più a valle nella catena di approvvigionamento - incluse alcune società selezionate del settore dei semiconduttori e dei componenti, dove le aspettative e le valutazioni potrebbero offrire un profilo di rischio/rendimento diverso. I beneficiari di primo ordine dell'AI potrebbero essere le società tecnologiche. I beneficiari di secondo ordine potrebbero essere distribuiti in modo molto più ampio in tutta l'economia.
UN CAMPO PIÙ AMPIO PER IL VALUE
Settori quali energia, materie prime, finanza, sanità e alcune società tecnologiche potrebbero sembrare avere relativamente poco in comune. Tuttavia, sono sempre più collegati dallo stesso cambiamento di fondo. Tassi reali più elevati, maggiore spesa fiscale, aumento degli investimenti in conto capitale, offerta limitata di materie prime, decarbonizzazione e le esigenze fisiche dell'IA stanno modificando le direttrici degli investimenti aziendali e i settori in cui potrebbero concentrarsi i profitti. Questo non significa che gli investitori debbano limitarsi ad acquistare qualsiasi titolo a buon prezzo. Fare value investing significa individuare un'errata valutazione dei prezzi: identificare la controversia, comprendere se il problema sia risolvibile e valutare se il rendimento potenziale compensi adeguatamente il rischio di ribasso. Dopo un decennio, dominato dal denaro a basso costo e da una crescita asset-light, il prossimo ciclo di investimenti potrebbe rivelarsi a maggiore intensità di capitale, a più alto consumo energetico e maggiormente volatile. Per gli investitori value, questo non si limita a modificare lo scenario di fondo: amplia il terreno di caccia.
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2318:30 set 2026